全球人造草坪龙头，首次覆盖给予“买入”评级公司11 年开始连续9 年全球人造草坪销量市占率第一。公司主攻中高端市场，22 年产能或较19 年增长64%，有望快速抢占同行休闲草份额，且具备同行难超越的品牌/认证/技术/渠道优势，龙头地位稳固。通过研究海外公司，我们发现公司在客户拓展和业务延伸上空间广阔，并通过深挖/新增客户和在国内外设立人造草系统服务公司逐步实现突破。我们预计20-22年EPS1.02/1.25/1.61 元，可比公司2021E Wind 一致预期PE 均值31x，给予公司21 年31xPE，目标价38.67 元；绝对估值WACC=8.0%/g=1.5%，目标价40.88 元。取目标价均值39.77 元，首次覆盖给予“买入”评级。
休闲草增速快、运动草潜在空间大，行业准入和渠道壁垒高人造草性能好于天然草且成本仅为天然草1/3，替代趋势显著。据AMI 预测，2019/23 年全球人造草市场规模178/273 亿元，20-23 年休闲草/运动草CAGR 或达15%/8%，增长源自对天然草的替代和休闲草应用场景增多；若加上运动草系统服务则23 年全球市场空间或达530 亿元。全球需求集中于欧美等发达国家；受益于政策鼓励，2020/25 年我国运动草市场空间或达13/25 亿元，21-25 年CAGR 14%。全球生产集中于中国，国内除公司面向中高端市场，其他公司多面向低端休闲草。行业准入和渠道壁垒高，需要持续的资质认证/打破海外工程商的排他性壁垒/全球销售渠道建设等。
海外启示：海外人造草坪发展高端化，国内龙头快速追赶海外人造草系统供应商：运动草销售仅占营收1/6，通过1）在增值服务上发力，逐步搭建贯穿人造草全生命周期的服务体系；2）收购来快速构建设计/生产/铺装/售后维护一体化市场和全球布局；3）做大休闲草领域，来不断实现运动草市场突破和规模扩张。下游休闲草龙头批发商：对供应商有较强稳定性，优质龙头如共创草坪供货份额超60%且持续提升。批发商积极扶持经销商/放开贴牌销售，快速抢占份额，其采购空间广阔；且小型批发商独供机会大。公司已在系统服务领域和批发客户开拓方面快速追赶。
规模和市场不断开拓，护城河不断巩固
我们认为公司看点有三：1）逐步打破产能瓶颈，步入高速增长期。22 年底产能或达8280 万平米，20-22 年产能有望同比+21%/+18%/+15%，22年较19 年增长64%，新增产能以休闲草为主，有望逐步抢占国内同行休闲草份额；2）具备竞争对手难以超越的品牌/认证/技术/渠道壁垒：全球稀缺优选供应商+拥有高品质的全球销售网络+通过股权深度绑定核心研发/销售人员+每年10%-20%的产品更新率+自改设备/自研原料降低成本；3）通过在海内外建设系统服务公司，打开单一运动草供应商的市场天花板；每年新增约160 家海外休闲草批发客户，且在龙头批发商中份额不断提升。
风险提示：原料价格上涨和人民币升值；贸易摩擦加剧；海外疫情恶化；优选供应商资质认证不可持续。