首次突破甘肃EPC 项目，业务全国化拓展持续顺利。公司公告中标甘肃省张掖奥体中心建设项目（EPC）总承包，中标金额4.34 亿元，系公司新业务在甘肃省首次突破，亦是公司继杭州亚运会棒（垒）球体育文化中心项目EPC 总承包后又一体育场馆类EPC 项目。公司依托在钢结构建筑领域较强的技术优势与品牌实力，继近期切入安徽总承包市场后，再次成功开拓甘肃市场，省外业务持续拓展，彰显较强的EPC 核心竞争力。公司当前正从“建筑钢结构”专业分包商向“钢结构建筑”EPC 工程总承包商转型，在业务体量快速增长的同时有望明显改善盈利能力与回款。我们预计公司2020 年签订装配式+EPC 新业务订单已达55 亿，预计占全部新签订单比例已达30%，高利润率新业务占比显著提升，已成为公司盈利增长重要引擎。
EPC 模式可实现高效交付，全生命周期信息化管控促降本增效。施工方面，EPC 模式可简化管理、节约工期、明确责任、控制成本，较好解决项目超概和工期超时等问题，近年来持续较快推广，公司在钢结构建筑EPC 领域布局多年，已积累大量专业能力与管理经验，有望集中受益。营销方面，公司具备较强产品化营销思路，以钢结构为核心的产品体系覆盖公建、工业、住宅三大市场，可满足各类主流建造需求。信息化方面，公司已建立涵盖设计、制造生产到安装施工和运维管理等项目全生命周期得信息化管控系统，在诸多工程中较好运用，该系统不仅可提升建筑品质、强化产品竞争力，亦可优化生产效率、提升项目成本控制能力。
制造业恢复提振钢构厂房需求，行业龙头有望受益。2020 年1-11 月我国制造业投资下降3.5%，较上月收窄1.8 个pct，11 月单月增长12.5%，较上月大幅加速8.8 个pct，制造业投资快速恢复。当前疫情环境下海外对中国制造需求不断增长，国内制造业企业盈利能力持续回升，扩大资本开支的动力和能力已具备，2021 年我国制造业投资有望加快，提振钢构厂房建设需求。我们预计2020 年公司新签订单中工业建筑占比约40%，作为工业钢构龙头，公司有望持续受益制造业景气度回升。
投资建议：我们预测2020-2022 年公司归母净利为6.5/8.1/10.2 亿元，EPS为0.32/0.40/0.50 元（2019-2022 年CAGR 为36%），当前股价对应PE 分别为14/11/9 倍，鉴于公司装配式EPC 新业务成长性优异，有望持续受益钢结构建筑快速发展，维持“买入”评级。
风险提示：EPC 及装配式建筑业务拓展不及预期风险，钢结构行业景气度下行风险，钢材价格波动风险，市场竞争加剧风险等。