投资要点：
生鲜奶价格上涨弱化终端竞争，看好公司毛销差增大。自2020 年上半年开始，国内原料奶收购价格同比持续上涨，我们认为原奶价格上涨将使得乳企的终端促销减弱，带来销售费用率的降低，并可能催化乳品的价格提升，促使头部企业毛销差增大。同时，从需求端看，受益消费升级我国生鲜乳消费量呈现增加趋势，2019 年人均消费生鲜乳35.8 公斤，比2015 年增长4.9 公斤。
坚定实施创新驱动发展战略，积极布局大健康领域。2020 年上半年，公司推出了“安慕希”芝士波波球常温酸奶、“金典”低温牛奶、“畅轻”纤酪乳低温酸奶、“QQ 星”儿童成长配方奶粉、“伊然”乳矿气泡水、“植选”无糖豆乳、“妙芝”口袋芝士成人奶酪棒等新品，用高品质、多品类的产品服务全球消费者。2020 年上半年，公司新品销售收入占比15.3%。
公司持续深耕渠道，探索新零售模式。公司持续深耕渠道，截至2020年6 月，公司常温液态类乳品的市场渗透率为84.2%，比上年同期提升了0.3 个百分点。2020 年上半年，公司积极探索新兴渠道和新的消费场景，加速发展“会员营销”“O2O 到家”等新零售模式，让消费者获得更优的购物体验和服务，为业务快速恢复提供了保障。
盈利预测和投资评级：长期来看，看好乳业受益消费升级而具有的成长性和结构优化空间。伊利股份在产品质量管控、新品开发、渠道深耕等方面布局已久，具有产品力、品牌力和渠道力优势，同时向上游奶源投资弱化周期性。我们预测2020-2022 年EPS 分别为1.23/1.45/1.64 元，对应PE 分别为36.04/30.52/27.02 倍，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：食品安全事件，公司经营不及预期，经济发展不及预期