核心观点
联合重组苏州防水院，进一步完善防水布局。公告将以6921.32 万元的价格收购母公司中建材持有的苏州防水研究院100%股权，作为防水行业唯一的国家级研究院和标准制定单位，未来苏州院将定位为公司防水产业的中央研究院；本次重组将进一步完善公司的防水业务产业链，加强产研结合，从技术研发和装备方面提升公司防水业务竞争力。同时，在目前已有10 大防水产业基地基础上，规划十四五期间新建30 个防水材料产业基地，依托公司的市场资源和资金实力，防水业务有望取得高质量发展。
收购新疆3 家石膏板企业，进一步提升市占率。公告将以总价1.4 亿收购中新贸易持有的新疆佰昌建材/北建建材/北泰建材三家石膏板企业70%股权，收购完成后，公司石膏板产能将增加5700 万平米（占公司总产能2%）。
由于石膏板销售存在运输半径限制，新疆地域辽阔且市场较为封闭，而三家标的分别地处乌鲁木齐、和田和阿克苏，基本覆盖北疆和南疆，公司通过技术、渠道和管理的整合优化，有望快速在该地区获得较高的市场份额。
山东新建1.6 亿平米石膏板生产线，开启十四五50 亿平米产业布局。公司及子公司泰山石膏将在山东惠民县/邹平市分别新建1 条年产6000 万平米/2条年产5000 万平米石膏板生产线，预计项目到22 年Q3 投产，届时产能将达29.67 亿平米。公司同时与全球最大的电解铝产业集团魏桥集团签订战略合作协议，依托魏桥集团所属火电厂进行工业副产石膏资源综合利用，采用电厂蒸汽作为能源并利用魏桥集团转型升级腾出的闲置厂房资源，未来有望进一步降低生产成本，并继续丰富产品线，实现从高端到中低端的全覆盖。
财务预测与投资建议
通过外延内生并举，石膏板领域的成本和规模优势将更加稳固，未来有望掌握较强的定价权；收购苏州院后防水研发实力增强，看好未来的产品综合竞争力。预计20/21/22 年EPS 1.65/2.03/2.40 元（原EPS 1.56/1.84/2.09 元），主要调增石膏板销量及防水收入、调减石膏板成本。可比公司21 年平均PE25X，给予公司25X PE，对应目标价50.75 元，维持“买入”评级。
风险提示：地产宏观调控政策、新建产能释放不及预期、防水整合不及预期