核心观点
独特经营模式下，形成错位竞争优势。公司两单、两高、两低的模式奠定了公司成本领先的优势，低成本模式可以细化为两单（单一机型单一舱位）、两高（高客座率、高飞机日利用率）、两低（低销售费用、低管理费用），更低成本优势下能帮助公司穿越航空业的周期波动，与传统航司形成错位竞争。相较于同行，春秋航空净利率稳定性领先三大航，近五年稳定在10%以上。
低成本航空市场规模广阔，我们以2030 年国内低成本航空市场份额达到20%测算，预计国内低成本航空市场规模有望在2030 年达到1533 亿元。
春秋航空一直贯彻执行成本领先战略，2019 年公司座公里成本为0.297 元，扣除燃油之后座公里成本为0.205 元，比三大航低24%。极致的成本管控保障了春秋航空在每一轮航空业的周期之中，具备经营主动权，从而实现更低票价错位竞争。
逆境之下加速扩张，今年国内航空业受新冠疫情影响，航空出行需求遭遇重大冲击，尤其是国际航线遭遇断崖式下降。随着国内疫情控制得当，国内航线出行需求逐步复苏，但疫情仍对航空公司业绩造成了重大影响。面对疫情的困境，逆境之下春秋加速扩大运力投入。对比三大航，春秋国内航线运力投放从5 月开始转正，目前单月保持50%以上国内线投放增速。
财务预测与投资建议
我们预测公司2020-2022 年每股收益分别为-0.34/1.43/2.96 元，考虑公司收入端复合增速领先传统航司，近三年复合收入增长比三大航收入增速更快；同时对比公司近五年ROE 表现，稳定在11-20%区间，但同期对比三大航ROE 表现波动性更大，且ROE 水平更低。参考可比公司22 年PE 的15倍，我们给予公司2022 年PE 估值30%溢价，给予估值水平20 倍，对应目标价为59 元，首次覆盖，给予增持评级。
风险提示
航空业激烈价格竞争，燃油价格大幅上涨，疫情控制不及预期，新租赁准则切换