新华保险接手杭州银行股份点评：“资产荒”延续，险资加快优质资产布局

　　事项：

　　杭州银行公告称，澳洲联邦银行将其持有的杭州银行5.45%股份转让给新华保险，本次权益变动属于股东协议转让股份，不触及要约收购。转让完成后，新华保险将持有杭州银行5.87%的股份。

　　国信金融观点：随着资产端长端利率下行，叠加权益市场的持续波动，保险公司资产端显著承压。此外，优质非标资产的陆续到期为险资增厚投资收益带来一定压力。与此同时，新金融工具准则下，公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）类权益资产加剧利润表波动。保险公司持续加大优质权益类资产的投资规模，叠加新准则下入账方式的应用，以降低权益工具投资的投资收益波动，优化资产负债管理。我们预计未来险企将进一步增持具有高分红、高资本增值潜力、高ROE属性上市企业，匹配保险行业资产端长期、稳定的需求。

　　评论：

　　在“资产荒”背景下，险资加大优质资产布局

　　长债利率中枢持续下移，险资投资收益压力进一步加大。截至1月23日，10年期及30年期国债收益率分别为1.66%及1.90%，较年初下降89bp及93bp。在存量负债成本相对固定背景下，长债利率的持续走低进一步加大险企资产负债匹配压力。作为绝对收益型机构，险资较少进行信用下沉，因此进一步加大“资产荒”压力。

　　在此背景下，险资持续加大具有高分红、高资本增值潜力、高ROE属性上市企业的投资力度，以获取中长期稳健投资收益，匹配负债端资金需求。准则计量方面，对于优质中长期权益类投资资产，险企或以FVOCI或长期股权投资权益法进行计量，在平滑报表波动的同时匹配中长期收益现金流需求。2024年以来，以长城人寿、中国太保、瑞众人寿等为代表的公司纷纷加大对优质上市公司的举牌，主要行业集中在公用事业、交运、银行等领域，具备高分红及相对稳定的ROE水平。

　　当前上市险企FVOCI权益类资产占比仍低，具备较大增配空间。目前上市险企权益配置比例约为11%左右，而OCI权益类资产配置比例仅为5%，有较大上升空间。

　　新华保险拟入股优质银行标的

　　作为杭州银行的长期股东，澳大利亚联邦银行自2005年入股杭州银行。截至2024年三季度末，其持股比例为5.56%，为杭州银行第四大股东。本次转让完成后，新华保险持有杭州银行比例为5.87%，达到举牌要求。预计新华保险该笔投资会计计量方式或为FVOCI，若后续派驻董事则具备调整为长期股权投资权益法的条件。上述两类会计计量方式均具有平滑报表波动等优势，有望在当前“资产荒”背景下带来中长期稳健收益。

　　杭州银行资产质量优异，拨备反哺利润空间充足

　　从杭州银行最新披露的三季报来看，其基本面保持稳定，资产质量优异，拨备反哺利润空间充足。（1）杭州银行2024年前三季度实现营收284.9亿元，同比增长3.87%，归母净利润138.7亿元，同比增长18.63%。（2）杭州银行规模维持较好扩张，净息差趋于稳定。三季度末资产总额2.02万亿元，较年初增长9.58%，其中对公贷款和零售贷款较年初分别增长了15.8%和7.0%，这得益于浙江省区域经济发达，公司深耕杭州区域的同时，积极加大杭州市以外区域信贷扩张。（3）净息差趋于平稳，按照期初期末余额测算的公司前三季度累计年化净息差为1.29%，与上半年基本持平。（4）资产质量优异，拨备反哺利润空间充足。杭州银行三季度末不良率0.76%，关注率0.59%，都处在低位。拨备计提上，前三季度信用减值损失同比下降27.5%，但期末拨备覆盖率543%，较二季度末基本持平，稳定在高位，未来反哺利润增长的空间充足。

　　投资建议

　　随着资产端长端利率下行，叠加权益市场的持续波动，保险公司资产端显著承压。此外，优质非标资产的陆续到期为险资增厚投资收益带来一定压力。与此同时，新金融工具准则下，公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）类权益资产加剧利润表波动。保险公司持续加大优质权益类资产的投资规模，叠加新准则下入账方式的应用，以降低权益工具投资的投资收益波动，优化资产负债管理。我们预计未来险企将进一步增持具有高分红、高资本增值潜力、高ROE属性上市企业，匹配保险行业资产端长期、稳定的需求。

　　风险提示：

　　资本市场震荡导致投资收益下行；产品供给不及预期；市场竞争加剧等。